华泰证券：美国大选后抢出口加快

liukang20244个月前 (04-26)166.SU吃瓜1227

来历：华泰睿思

中心观念

美国大选尘埃落定后、特朗普赢得总统、现在已完成大部分内阁成员提名，组阁速度快于此前总统，提名的外贸范畴官员支撑对华征收关税。近期我国出口集装箱运价环比上升，或标明“抢出口”效应初显。咱们从运价、集装箱货运量、美国港口活跃度等维度盯梢“抢出口”进程，并从目的地及品类改变剖析本轮抢出口的特色，咱们将每周以图集的方式进行定时盯梢。

一、从港口活跃度及运价改变追寻“抢出口”进程

1）我国集装箱运价及港口吞吐量：近期我国集装箱运价指数环比遍及上升，港口吞吐量环比添加敏捷。我国港口的货品和集装箱吞吐量自美国大选至今（到11月29日）别离上涨5.6%和6.0%。我国出口集装箱运价指数（CCFI）自美国大选12月22日上涨6.5%，到11月22日，上海出口集装箱归纳运价指数（SCFI）月均值环比上升7.5%。

2）全球航运商场价格：美国大选至今BDI和RJ/CRB产品价格指数别离上涨12.5%/1.5%，或反映全球根底产品需求和交易活跃度有所上升。此外，美国大选至11月25日，东南亚航线集装箱运价指数上涨9.9%。

3）美国外贸港口活跃度：美国首要外贸港口的吞吐量及拥堵程度指数环比有所反弹，中美航线运价指数降幅收窄。11月2-23日，美国洛杉矶港集装箱吞吐量上涨挨近7成，美国查尔斯顿港、奥克兰港、萨凡纳港港口拥堵程度指数亦在11月2-23日上行25.9%/25.0%/14.6%。此外、反映中美之间交易流量和货运本钱改变的波罗的海运价指数在11月2-23日降幅较前一月有所收窄。

二、从运价改变调查“抢出口”及出海目的地特色

东南亚、地中海航线在美国大选后运价环比涨幅强于中美航线——我国出口集装箱运价指数中，东南和欧洲航线在11月5-22日期间别离上涨22.8%/9.5%，但美东/美西航线运价相对偏弱。上海集装箱运价指数中东南亚、地中海、欧洲航线的集装箱航运价涨幅达13-40%，或表现跟着产业链不断向东南亚搬运，出口美国航线亦有改变。如咱们在《从运价改变看我国制造业出海途径》（2024/5/27）中发现，我国集装箱出口对南美、非洲等地区运价上半年涨幅显着高过欧洲航线，企业出海目的地出现多元化趋势。

三、本轮“抢出口”企业行为有何特色？

分品类而言，到本年9月，美国电气设备、药品、化学品、专用设备、计算机电子等批发商库销比坐落偏低前史分位值，补库需求或许带动后续更显着的“抢出口”效应。一起，跟着美国加征关税预期提高，我国企业出海进程亦或许加快，支撑出口增速。现在，东南亚或许聚集了份额最高的我国“出海产能”，但我国对拉丁美洲、中东、非洲、匈牙利等地区产能出海显着加快（拜见《出口，仍是出海？》，2024/8/8）。

此外，国内应对交易冲突的办法亦或许对不同职业带来异质性影响，11月15日财政部等宣部铝材、铜材以及部分油脂产品出口退税撤销，而部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿藏制品的出口退税率由13%下调至9%。产能相对受限职业或推进价格提高（如铝材）。

危险提示：关税方针有较大不确定性；国内稳添加方针或许影响外贸活动

正文

一、从港口活跃度及运价改变追寻“抢出口”进程

11月25日，特朗普在交际媒体推特上发文称，将于就任榜首日签署行政令，对来自加拿大和墨西哥的产品征收25%的关税；对进口自我国的产品加征10%的关税。前史经验显现，通常在关税时间线清晰至关税计划落地之间约1个季度的窗口期出现较为显着的“抢出口效应”。考虑现在较为清晰的关税上升预期以及美国方面或对在途产品进行豁免，“抢出口”进程或许提早，估计本年年底到下一年一季度出口增速或强于季节性水平（拜见《关税预期怎么影响“抢出口”》，2024/11/5）。咱们将从港口活跃度及运价改变等视角动身对“抢出口”进程持续追寻。

视角一：我国集装箱运价及港口吞吐量

近期我国集装箱运价指数环比遍及上升，港口吞吐量环比添加敏捷——我国出口集装箱运价指数（CCFI）从11月5日至22日上涨6.5%，其间，东南亚航线和欧洲航线别离上涨22.8%/9.5%，美东航线和美西航线的集装箱运价指数相对偏弱。上海出口集装箱归纳运价指数（SCFI）在11月1-22日均值较10月均值上行了7.5%，此外，我国港口的货品和集装箱吞吐量自美国大选至今别离上涨5.6%和6.0%。华泰出口需求日度指数（HDET）也显现11月环比转正、但在高基数下同比增速或较10月有所放缓。

视角二：全球航运商场价格及外贸活跃度盯梢

全球航运商场方面，大类产品需求和交易活跃度亦在11月以来有所上升，东南亚运价指数上行较为显着。美国大选至11月28日，BDI和RJ/CRB产品价格指数别离上涨12.5%/1.5%（图表5），出现出反弹上行趋势，或反映全球根底产品需求和交易活跃度有所上升。此外、美国大选至今东南亚航线集装箱航运价指数上涨9.91%，东南亚运价指数的敏捷上涨一方面是受欧洲/地中海航线价格上涨带动，另一方面是跟着产业链不断向东南亚搬运，质料运送需求添加的成果，反映出本轮“抢出口”的新特征。

视角三：美国外贸港口活跃度

美国方面，首要外贸港口的吞吐量及拥堵程度环比有所反弹，中美航线运价指数降幅收窄。11月2-23日，美国洛杉矶港集装箱吞吐量上涨挨近7成，美国查尔斯顿港、奥克兰港、萨凡纳港港口拥堵程度指数亦上行25.9%/25.0%/14.6%（图表8）。此外、从波罗的海运价指数（FBX）来看，该指数首要反映中美之间的交易流量和货运本钱的改变，其间两条中美首要的交易道路1）我国/东亚到北美西海岸（FBX01）；2）北美西海岸到我国/东亚（FBX02）显现环比降幅有所收窄，但没有上升（图表7），或表现中美直接交易活动活跃度上升尚不显着。

二、从运价改变调查“抢出口”及设备出海目的地特色

东南亚、地中海航线在美国大选后运价环比涨幅强于中美航线——我国出口集装箱运价指数中，从11月5日至22日，东南亚和欧洲航线别离上涨22.8%/9.5%，但美东/美西航线的集装箱运价指数相对偏弱。10月25日至11月22日，上海集装箱运价指数中，东南亚、地中海、欧洲航线的集装箱航运价格别离上涨39%/20%/11.5%。如咱们在《从运价改变看我国制造业出海途径》（2024/5/27）中发现，我国集装箱出口对南美、非洲等地区运价上半年涨幅乃至显着高过欧洲航线，印证企业出海及抢出口目的地改变。

三、本轮“抢出口”企业行为有何特色？

分品类而言，到本年9月，美国电气设备、药品、化学品、专用设备、计算机电子等批发商库销比坐落偏低前史分位值，补库需求有或许带动更显着的“抢出口”效应（图表12）。一起，跟着美国加征关税预期提高，我国企业出海亦或许再度加快。现在，东南亚或许聚集了份额最高的我国“出海产能”，但我国对拉丁美洲、中东、非洲、匈牙利等地区产能出海显着加快（拜见《出口，仍是出海？》，2024/8/8）。

此外，应对交易冲突的办法亦或许对不同职业的出口带来异质性影响。出口退税方针的调整或许带动部分产能相对受限职业出口价格上涨，但或许关于供应侧偏宽松职业的企业赢利有所承压。

l11月15日，财政部、税务总局宣告撤销铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税；将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿藏制品的出口退税率由13%下调至9%，咱们以为部分产能相对受限职业或推进价格提高。比方铝材受氧化铝缺少、国内外铝企减产等影响，出口退税撤销或传导至铝材提价，而石化职业供应侧较为宽松，价格或仍在相对低位，撤销退税后短期生产商赢利或有承压。微观层面，撤销/下降出口退税作为一种出口自限性方针，将一部分价格上涨和收入留在国内、而非悉数由加征关税国享有，下降本国净丢失（拜见《解析关税上升的几种应对办法》，2024/11/5）。

l11月21日，商务部印发《关于促进外贸安稳添加的若干方针办法》，办法首要包含加大金融支撑、培养外贸新动能、强化外贸企业服务保证等方面针对人民币汇率，发布会说到人民币汇率将在合理均衡水平上坚持根本安稳，央即将持续坚持商场在汇率构成中的决定性效果，坚持汇率的弹性，一起强化预期引导（图表14）。其间，针对关税问题，发布会说到当时我国正在构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格式，咱们有才能化解、抵挡外部冲击带来的影响。针对人民币汇率，发布会说到人民币汇率将在合理均衡水平上坚持根本安稳，央即将持续坚持商场在汇率构成中的决定性效果，坚持汇率的弹性，一起强化预期引导。

危险提示

1）美国关税方针何时落地及起伏均有较大不确定性、或许影响出口商行为；

2）国内应对关税方针的办法亦或许影响外贸活动及交易商赢利。

本文源自：券商研报精选

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